Courant 2022, la transposition de la Directive (UE) 2017/828 modifiant la directive 2007/36/CE (directive sur les droits des actionnaires) en termes de promotion de l'engagement actionnarial à long terme (SRDII). La directive est un élément clé de la Plan d'action européen pour le droit des sociétés et la gouvernance d'entreprise lancé en 2012 dans le but de créer « un cadre juridique moderne pour une plus grande participation des actionnaires et la viabilité des entreprises ». Le Plan met en exergue le court-termisme des investisseurs révélé par la crise financière et la volonté du Conseil d'administration de se recentrer sur la pérennité de l'entreprise : « si la majorité des actionnaires conservent une attitude passive, ne cherchez pas d'interaction avec l'entreprise et n'exercez pas leur droit de vote, le fonctionnement du système de gouvernement d'entreprise est moins efficace ».

En 2020, les obligations d'implication des assureurs et des fonds de pension ont été réglementées en Espagne, profitant de la transposition de leurs directives respectives (IDD et IRP II, toutes deux de 2016), entrées en vigueur l'année dernière, ainsi que des conseillers de vote : notification à la CNMV, publication de son Code de Conduite et information annuelle de conformité. Il est inclus dans le projet de loi sur le marché des valeurs mobilières et les services d'investissement, qui réglemente pour la première fois le chiffre de conseillers en vote.

Mais la pièce maîtresse de la législation était la Loi 5 / 2021, qui modifie la loi sur les sociétés de capitaux et d'autres lois telles que celles sur les organismes de placement collectif, les entités de capital-risque, l'audit des comptes et la bourse. Les investisseurs institutionnels et les gestionnaires d'actifs sont tenus d'être transparents dans leur relation avec les émetteurs, et ils doivent désormais définir, publier et respecter leurs politiques de vote et d'implication, intégrées dans leur stratégie d'investissement, incluant les facteurs environnementaux, sociaux et de bonne gouvernance ( ESG), liés à la performance, aux risques, aux objectifs à long terme. Les gestionnaires sont en outre tenus de publier comment ils remplissent le mandat de l'investisseur à tous ces égards. Enfin, chacun doit rendre compte de ses activités d'implication et de la gestion de ses conflits d'intérêts.

Si les compagnies d'assurance, investisseurs traditionnellement les plus engagés dans l'implication et le vote en assemblée, ont déjà commencé en 2021 à voter de manière responsable et à s'impliquer auprès des entreprises les plus lourdes dans leurs portefeuilles, c'est cette année, avec l'entrée en vigueur de la réglementation qui affectent les gestionnaires d'actifs, lorsque l'activité s'est intensifiée. Le rôle des gestionnaires est primordial puisque la plupart des investisseurs (assureurs, régimes de retraite, portefeuilles privés) leur délèguent les décisions d'investissement, et maintenant le vote et la participation.

Tant les investisseurs que les dirigeants commencent à développer leurs politiques et leurs activités de manière responsable et raisonnable, proportionnelle mais ferme, constatant déjà une augmentation de la participation aux réunions, une plus grande opposition aux points conflictuels, tels que la rémunération ou ceux liés au conseil d'administration ou au capital des entreprises et, comme nouveauté, une demande de plans d'action pour le climat et de développement durable à présenter à l'approbation des actionnaires.

Enfin, les normes techniques de mise en œuvre, destinées à faciliter l'interaction entre les agents de la chaîne immobilière émetteur-investisseur, ont été publiées via le Règlement d'exécution (UE) 2018/1212 d'exigences d'identification, de transmission d'informations et de facilitation de l'exercice des droits des actionnaires, qui concerne les émetteurs, les dépositaires centraux, les dépositaires globaux et locaux, les gestionnaires d'actifs et les propriétaires. Bien que son développement progresse raisonnablement, il reste des marges en suspens, comme une définition commune de « l'actionnaire », qui rendent difficile l'atteinte des objectifs du Règlement.

En conclusion, la transposition en Espagne de la directive sur la participation apporte les meilleures pratiques internationales sur le marché espagnol, en particulier pour les investisseurs et les gestionnaires. De nombreuses réglementations sont encore en suspens, telles que la finalisation des détails de la taxonomie environnementale et sociale, la définition des paramètres et la réglementation des données et des fournisseurs de services ESG, la spécification des obligations d'information durable des entreprises, la responsabilité des administrateurs et la diligence raisonnable dans l'approvisionnement. chaîne. Mais nous sommes sur la bonne voie. Le Code de bonnes pratiques annoncé pour les investisseurs de la CNMV (Code de gérance) est une excellente nouvelle qui va dynamiser l'écosystème espagnol de l'investissement responsable.

Juan Prieto

Fondateur de Corporance Vote Advisors

Madrid, le 8 mai 2022