Come tutti sappiamo, una delle conseguenze della crisi, iniziata con il crollo di Lehman Brothers, è stata l'enorme attività legale e normativa che un simile evento ha scatenato in tutto il mondo.
Così, a livello di Unione Europea, e per quanto riguarda il settore del venture capital, sono state approvate una serie di regole che arrivano a regolamentare un settore che è stato, per la maggior parte, liberalizzato a livello europeo.
Centro questo post in un'unica regola, fermo restando che altre potranno essere analizzate in post successivi: la Direttiva 2011/61/UE sui gestori di fondi di investimento alternativi (AIFMD), recepito nel diritto spagnolo dalla legge 22/2014. Questa regola stabilisce il quadro che devono soddisfare tutti quei gestori di fondi alternativi che hanno più di 500 milioni di euro in asset under management (AUM) o 100 milioni (in caso da sfruttare).
La Commissione Europea è ora concentrata sulla preparazione dei lavori per la revisione della Direttiva AIFMD, che, sebbene avrebbero dovuto iniziare nel corso di quest'anno, non lo farà fino al 2018.
Sebbene non sia prevista una revisione approfondita della norma, le questioni chiave che sono ora oggetto di discussione, revisione e analisi sono:
- El concetto di leva, che continua ad essere un elemento critico. Alcune autorità nazionali preferiscono chiaramente una visione restrittiva delle disposizioni sulla leva finanziaria dell'AIFMD e sostengono che il debito contratto a livello di holding dovrebbe essere incluso nel calcolo della leva finanziaria a livello di fondo. L'industria difende che il debito delle holding non dovrebbe essere attribuito al fondo.
- Alcuni Stati membri ospitanti hanno imposto un tasa, per fondo o comparto, e requisiti aggiuntivi per i gestori quando cercano di utilizzare in detti Stati i passaporti loro concessi dalle autorità di regolamentazione dei loro Stati membri di origine.
- Concetti di "Commercializzazione", "pre-commercializzazione" e applicazione inversa (o "sollecitazione inversa"), in relazione al quale si osservano enormi disparità tra le legislazioni nazionali, nonché diversi approcci tra le diverse autorità di regolamentazione, che nella pratica creano problemi.
- Principi di remunerazione. Regno Unito, Danimarca, Germania, Francia, Slovacchia, Finlandia e Svezia hanno comunicato di non voler rispettare tutte o alcune parti delle raccomandazioni della European Banking Association (ABE) in merito al “bonus cap”, trattandosi di un dibattito che per il momento resta aperto.
- Passaporti di paesi terzi. AIFMD stabilisce un passaporto per il mercato interno per i manager europei e per la commercializzazione dei fondi europei. Per i gestori extraeuropei e per i gestori europei che gestiscono o negoziano fondi extraeuropei nell'UE, la Direttiva stabilisce che un passaporto per paesi terzi può essere approvato se sono soddisfatti determinati requisiti; ad esempio, se l'entità è autorizzata da un regolatore europeo e rispetta pienamente l'AIFMD. Non sembra che la Commissione europea prenderà alcuna decisione sui passaporti fino al completamento del processo Brexit.
La direttiva prevede la possibilità di eliminare gradualmente questi regimi nazionali di collocamento privato. Una volta trascorso il periodo di transizione di tre (3) anni, la Commissione europea deve decidere se eliminare gradualmente o meno i regimi nazionali paralleli.
Se il passaporto del paese terzo non è concepito in modo da funzionare per il mercato, la sua introduzione (associata all'eventuale eliminazione dei regimi nazionali di collocamento privato) potrebbe ridurre l'accesso al mercato per i gestori e le società di venture capital non UE. Per questo motivo, potrebbe essere auspicabile mantenere i regimi nazionali di collocamento privato, anche dopo l'introduzione dei passaporti di paesi terzi.
Parallelamente, e nell'ambito del processo del mercato unico dei capitali dell'UE, la Commissione europea sta anche pensando di proporre un'iniziativa orizzontale (Direttiva Omnibus), che riguardi sia i passaporti dell'AIFMD sia quelli della Direttiva UCITS. La Commissione Europea mira a rendere i passaporti più efficaci e attraenti ea rafforzare la distribuzione transfrontaliera dei fondi, sia ai sensi della Direttiva AIFMD che della Direttiva UCITS.
Giulio Veloso Caro. Partner Area Commerciale / Venture Capital. Broseta
