A quantidade de documentos impressiona., papéis de trabalho, conferências, etc. que são apresentados diariamente no mundo sobre o design de CBDCs . Em muito pouco tempo passamos de um deserto para uma inundação.
Esses estudos tratam assuntos muito diversos como as vantagens do blockchain e outras tecnologias, interoperabilidade, possibilidade de uso offline, cibersegurança e resiliência, escalabilidade, questões relacionadas a dados como privacidade e proteção de dados, combate à lavagem de dinheiro, financiamento ao terrorismo e evasão fiscal, seus efeitos sobre a inclusão, as diferentes fórmulas para melhorar as transações transfronteiriças, a programabilidade e utilização de "contratos inteligentes", etc.
Tudo essas questões são muito importantes se quisermos ter um dinheiro digital público e seguro que seja atraente, reduza o custo e melhore a qualidade dos serviços de pagamento. Mas é importante também passar algum tempo examinando os efeitos econômicos das CBDCs e do Euro Digital.. É verdade que a reflexão sobre seus efeitos na economia é uma reflexão de longo prazo, pois, até que o CBDC/Euro Digital exista como uma alternativa real à atual moeda digital -depósitos bancários-, não será possível ver o potencial que tem para realizar uma das reformas estruturais mais importantes que podem ser realizadas em nossas economias.
Os efeitos econômicos mais importantes de CBDCs será para salvaguardar o Estabilidade de nossas economias e estabelecer um regime de livre mercado e Competição na prestação de serviços de pagamento e crédito.
Estes dois efeitos -Estabilidade e Competição- estão intimamente relacionados., A concorrência em serviços bancários e de pagamento não pode ser introduzida se não houver dinheiro digital seguro, como o CBDC/Digital Euro. E enquanto continuarmos a usar como dinheiro digital um ativo inseguro como os depósitos bancários, continuaremos a ter instabilidade económica e financeira e a precisar da intervenção do Estado para que não ocorram catástrofes.
Devemos dedicar mais tempo e recursos à análise dos problemas que temos hoje em nosso atual sistema monetário e bancário.. Porque, nessa cascata de estudos que vão sendo publicados, predominam aqueles que analisam as vantagens e desvantagens de possíveis alternativas aos depósitos como criptomoedas, moedas estáveis (Stablecoins) ou The Digital Euro/CBDC. No entanto, existe muito poucos estudos aprofundados sobre as desvantagens do sistema atual.
E esses estudos são necessários porque, para embarcar em um caminho de reforma, não é importante apenas para onde queremos ir, mas também saber de onde estamos partindo. Qualquer usuário do Google Maps sabe que para encontrar a melhor rota, você não precisa apenas inserir seu destino, mas também sua localização, sabendo de onde você está partindo.
Certamente os problemas do sistema atual são muitos (a isso dediquei boa parte do meu livro adeus bancos), mas as duas mais importantes são usar uma moeda frágil, instável por natureza, e ter alguns serviços de pagamento e crédito em que o mercado não rege mas um gigantesco intervencionismo do Estado. É um duplo intervencionismo. Por um lado, dedica-se a proteger as instituições de depósito. Por outro lado, são-lhes impostas inúmeras e complexas exigências com o objetivo de evitar que assumam riscos que desemboquem em crises e colapsos nos fluxos de dinheiro. De fato, após as liberalizações de muitos setores nas últimas décadas e a introdução do livre mercado na China, O sector bancário mantém-se hoje como o sector mais intervencionado e protegido de todos os sectores económicos de todos os países do mundo.
O primeiro dos problemas, o da Instabilidade, é porque os depósitos bancários não são dinheiro, mas uma promessa de devolução de dinheiro. E pode acontecer que eles não cumpram e então os fluxos de dinheiro entrem em colapso. Ocorre o que chamamos de crises bancárias. Já não é o caso do euro físico, já que é um ativo seguro que nunca pode entrar em crise. Ele não tem nenhum problema em devolver dinheiro porque é dinheiro. Os depósitos bancários entram em crise quer porque os investimentos feitos pelos bancos não se revelem tão positivos quanto o esperado (solvência) quer porque, mesmo estando solventes, os bancos não conseguem desfazer esses investimentos e convertê-los em dinheiro com a rapidez necessária para atender a demanda dos depositantes. E isso acontece porque Embora sejam chamados de “depósitos”, este é um nome enganoso porque na realidade o dinheiro não está “depositado”, não está “em custódia”, mas sim investido, é um ativo de risco.
A principal vantagem de usar o Euro Digital/CBDC como moeda digital em vez de depósitos é justamente a estabilidade, o desaparecimento das crises, a impossibilidade de bolhas financiadas com crédito bancário. Obviamente, continuarão a existir crises financeiras porque a natureza das finanças é assumir riscos. Mas essas crises não atingem o dinheiro e seus prejuízos são pagos por quem assumiu o risco, enquanto as consequências das crises bancárias são pagas por todos os cidadãos.
A maior estabilidade do CBDC é muito fácil de ver, mas por que também poderia resolver o outro problema, o da falta de concorrência? Por que o CBDC/Euro Digital pode servir para passar de um oligopólio em que a disciplina de mercado não funciona para um regime de plena concorrência, livre mercado de serviços de pagamento e crédito?
Porque o Euro Digital/CBDC separa o dinheiro e os serviços de pagamento do crédito.
Vejamos a história do sistema atual. No passado, a instabilidade dos depósitos causava crises bancárias ininterruptas. Mas a frequência e a gravidade das crises bancárias agora foram bastante reduzidas a ponto de na grande crise de 2008 pouquíssimos bancos falirem. este foi alcançado através da introdução de proteções e privilégios aos bancos que os impedem de entrar em crises, como os empréstimos do banco central aos bancos comerciais, ou o seguro de depósitos bancários por parte dos estados, ou injeções de dinheiro dos contribuintes para salvar os bancos. O inventário de proteções é mais amplo, mas essas são as mais importantes.
O problema destes "remédios" do Estado introduzidos para evitar a instabilidade dos depósitos bancários é que todas essas proteções impossibilitam a existência de concorrência porque outros provedores de serviços de crédito e pagamento não podem competir com os bancos. Para que haja competição, é necessário nivelar o campo de jogo dos competidores e agora os bancos centrais e os governos não concedem esses privilégios e proteções a nenhum outro provedor de serviços que não seja uma instituição depositária. A vantagem de usar o Digital Euro/CBDC como meio de pagamento é que todos esses remédios e proteções e toda aquela volumosa legislação prudencial tornam-se desnecessários com o euro digital. Enquanto usarmos um ativo inseguro como dinheiro, todas essas proteções e intervenções são necessárias e totalmente justificadas.. Só um louco pensaria em retirar essas proteções e intervenções enquanto os depósitos continuarem sendo meios de pagamento. Pelo contrário Se, como já acontece com o dinheiro físico, público e seguro, o dinheiro digital se tornar público e seguro, os bancos centrais não precisarão emprestar para empresas privadas, nem precisarão ter fundos de garantia de depósitos, nem precisarão de contribuintes pagar por erros nos investimentos de instituições de pagamento. Desta forma, o campo de jogo de todos os competidores será igualado.
Em suma, isto significa que se pode fazer uma liberalização, ou seja, uma reforma estrutural para introduzir uma concorrência semelhante às que se têm feito nos últimos anos em muitos sectores como o comércio internacional, as telecomunicações, os transportes, etc., mas tem ainda não foram levados às pressas para atividades bancárias. E todas essas reformas exigiram duas ações: por um lado, separar o que deve ser fornecido na forma de monopólio do que pode ser fornecido com a concorrência. E, por outro, suprimir todas as proteções e privilégios de que gozam os prestadores de serviços em regime de monopólio/oligopólio.
A introdução do mercado livre nos serviços de pagamento e nas atividades bancárias terá resultados extraordinariamente positivos no aumento do PIB e do bem-estar, no aumento dos recursos públicos, etc., não só porque se reduzirão os custos e se melhorará a qualidade dos serviços actualmente prestados, mas sobretudo porque a inovação.
E é que, em todas as reformas de liberalização, o efeito mais positivo da concorrência sempre foi a inovação. Quando se procedeu à liberalização das telecomunicações, ninguém poderia imaginar tudo o que desde então se desenvolveu (smartphones, WhatsApp, etc). Como o dinheiro e os pagamentos afetam todas as atividades econômicas e todo o sistema financeiro, é quase certo que, quando tivermos dinheiro seguro e serviços concorrentes de crédito e pagamento, seus efeitos serão espetaculares.
Mas, como vimos em outras reformas, para obter seus benefícios o mais rápido possível, é altamente recomendável ajudar aqueles que perdem com a liberalização e a introdução do livre mercado. Neste caso os perdedores são as atuais instituições de depósito. E por isso sempre defendi que os processos de transição devem ser pensados para ajudar os bancos a prestarem seus serviços de pagamento e crédito com CBDCs ao invés dos chamados depósitos e sem privilégios ou proteções do Estado.
Para ajudar os bancos, alguns bancos centrais estão propondo proibir o uso de CBDCs. É um erro. A ajuda aos bancos não deveria ser para que continuem fazendo o que estão fazendo agora, mas sim para que comecem a prestar seus serviços com o novo dinheiro e na concorrência. É um erro pensar que o novo sistema deve ser pensado para que subsistam os depósitos bancários, porque enquanto existirem depósitos não haverá estabilidade e o Estado será obrigado a socorrê-los para que o fluxo de dinheiro não entre em colapso e o seu proteções e intervenções tornarão a competição impossível
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Estas são algumas das ideias sobre os efeitos económicos do Euro Digital a longo prazo que apresentei na minha intervenção numa mesa do Congresso da ASUFIN realizado na passada terça-feira em Madrid. A intervenção dura 13 minutos e pode ser ouvida do minuto 33' ao minuto 46' em este vídeo: https://www.youtube.com/watch?v=blIB3h7J-F8&list=PLuYtcDpxGqjoO29czxyROwo1D8_0owPtu&index=5
